近日，证监会发布《上市公司监督管理条例（征求意见稿）》（下称《条例》），其中第五十四条首次系统规范了上市公司分红制度。笔者认为，这将推动上市公司更加积极地回报投资者。
此前，现金分红政策主要散见于证监会《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》（下称“第3号指引”）等部门规章以及交易所股票上市规则，以“鼓励”“倡导”为主，强制力较弱。第3号指引提出：“鼓励上市公司在符合利润分配条件的前提下增加现金分红频次，稳定投资者分红预期”，为一年内多次分红埋下伏笔。
《条例》第五十四条明确：在符合利润分配条件的情况下，上市公司可以在一个会计年度内实施多次分红；公司应以最近一期经审计财报中“可供分配利润”为分配上限；进行中期分红的，还须结合当期盈利情况，不得违反公司法及证券监管机构的有关规定。该条款法律效力层级更高、约束性更强，既为高频分红提供了坚实的法规依据，也向市场传递了持续、稳定的政策预期，具有多重积极意义。
一是有利于引导上市公司聚焦价值创造。多次分红机制要求企业具备更强的生产经营能力、现金流管理水平和资本规划能力。管理层必须统筹当期回报与长远发展，防止资金闲置或低效投资，倒逼公司提升资本配置效率和完善公司治理，从而推动上市公司从“规模扩张”转向“价值创造”。
二是有利于培育长期投资理念。对投资者——尤其是保险资金、养老金等长期资金而言，可预期的稳定现金流是资产配置的重要考量。多次分红机制能够提供更持续、可量化的当期回报，降低市场投机氛围，吸引更多长期资本入市并沉淀。
三是有利于市场优胜劣汰。透明、可预期的分红政策是衡量上市公司投资价值的“信号灯”。能够持续、稳定、大手笔分红的企业，往往经营稳健、现金流充沛，市场可据此对其合理估值，引导资金向优质企业集中，从而加速市场优胜劣汰机制的形成。。
尽管《条例》第五十四条为上市公司分红打下良好制度基础，但A股要形成健康分红文化，未来仍需在细节上持续优化，可考虑由证券监管部门、交易所出台相应配套政策：
首先，需建立防止“超能力分红”的预警机制。《条例》明确分红需以“经审计的可供分配利润”“当期利润”为依据，这是重要的制度防火墙。建议配套制度可进一步要求，董事会在提议特别高频或高比例分红时，必须进行严格的现金流压力测试和偿债能力评估，并披露详细的分红资金安排及其对公司未来一年经营投资计划的影响，市场各方可重点关注分红资金的合法来源，及时警示借款分红等损害公司长期利益和债权人利益的行为。
其次，强化各类股东参与分红决策的权力。鼓励上市公司在制定分红政策、具体分红议案前，通过投资者关系平台主动征询包括中小股东在内的各类股东意见，这既是对股东权益的尊重，也有助于形成更符合投资者实际需求的分红安排。公募基金、保险资金等机构投资者应积极行使股东权利，在股东大会投票时关注分红政策的合理性和稳定性，对明显不合理的分红方案通过投票表达意见，推动形成市场化制衡机制。
第三，完善对异常低分红公司的监督约束机制。对于连续多年符合分红条件却实施极低比例分红或长期不分红的公司，应要求其在年报“公司治理”章节进行专项说明，详细阐述留存资金的具体用途、时间表、预期收益及与公司战略的匹配度，并由独董发表专项意见。交易所及证券监管部门可通过强化问询，督促其提高资金使用的透明度，接受市场全面监督。
总之，《条例》第五十四条将为构建有中国特色的上市公司分红制度奠定坚实的法治基石，期待未来进一步完善配套制度，通过各方共同努力，推动稳定、透明、可持续的分红文化在A股市场扎根、开花、结果。
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